申万香港:比亚迪失望的2010年

2012 年 9 月 3 日8230

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  申银万国(香港)

  比亚迪昨晚公布了 2010 年业绩,收入同比增长 18.3%达到人民币 467 亿元,主要受益于其 IT 业务的复苏,然后公司的收入情况仍然低于我们之前预期6.1%,毛利人民币 83 亿元,同比下降 3.5%。2010 年每股收益同比下降 37.3%为人民币 1.11 元,较为接近我们的预期人民币 1.17 元,但下降幅度大幅超出市场的预期(人民币 1.3-1.4 元)。

  2010 年比亚迪的三大业务:汽车、手机部件及组装与充电电池及相关业务分别实现销售收入人民币 216、206 和 46 亿元,低于我们的预测值的 4.0%、10.9%和 7.1%。我们认为主要原因有:

  1) 2010 年 ASP 下降幅度超出之前预期,实际 2010 年 ASP 人民币 41,458 元 vs人民币 42,905 元(模型预测);

  2) 2010 年比亚迪最大 IT 业务的客户诺基亚与三星市场份额流失严重;

  3) 太阳能产品的贡献小于预期。

  截至 2 月底比亚迪共销售汽车 65,109 辆,同比下降 21.4%。我们认为比亚迪正在经历着品牌定位以及销售网络的重新调整,目前我们对公司的传统汽车业务是否能继续保持高增长持悲观态度,维持 2011 年 513,530 辆(同比下跌 1.2%)的销售预测不变。

  中短期股价下行的风险包括:1,令人失望的月度销售数据,同比高位回落,意味着公司市场份额受到侵蚀;2、高毛利车型 M6、L3 与新车型(S6)表现低于预期,毛利修复无望。

  在与公司管理层交流前,我们维持对公司的现有评级,2011/12 年人民币1.55 与 1.77 元的每股收益预测不变,目标价港币 29.1 元,对应 18.8 倍 2011年市盈率。

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