好未来（TAL，买入）：路遥知马力

　　Q3 业绩超出市场预期

　　公司净收入达到 4.33 亿美元，同比增长 66.3%，超出彭博一致预期。Non-GAAP 净利润为 5290 万美元，同比增长 133.3%。Non-GAAP 净利润率为 12.2%。

　　教学点扩容增速健康，学生人次维持高增长

　　公司教学点扩张继续放缓，但从全年看保持合理增速。受暑期促销后高留存率推动，学生人次同比增长 85%，继续保持高增速。

　　核心业务 ASP 下滑，但影响有限

　　受单价较低的培优在线课程影响，小班课业务 ASP 同比下滑了 15.3%。但由于培优在线能够与线下课程互为补充，为用户创造更多价值，带来更好的学生人次增长表现；线下小班课 ASP 也依然保持增长，因此核心业务 ASP 下滑影响有限。

　　在线业务保持高速增长，预计高增速将持续

　　在线业务收入同比增长 175%，占收入比重达到历史最高。考虑公司营销战略、品牌形象、教研体系和长期的技术积累，预期在线业务未来依然有望保持高速增长。

　　培优在线驱动前五大城市收入增速更快

　　来自于非前 5 大城市培优班级收入比重为 39%，环比出现了下降。主要由于受培优在线课程的驱动，前五大城市的同比收入增速为 62%，超过了其他城市的收入增速。 但新进入城市亦保持了较快的增速， 共 9 个城市的收入增速超过了三位数。

　　盈利得到较好恢复，但预计春节假期将影响第四财季业绩

　　由于教学点扩容放缓，加上前几个财季新增教学中心开始释放利润，Q3 公司盈利得到显著提升。但由于 18 年春节假期较晚， 使春季班开班时间和收入确认受影响，预计将影响 Q4 业绩表现。但递延的收入确认将利好 2019 财年业绩表现。

　　目标价 40.18 美元，维持买入评级

　　我们预期公司未来三年收入 CAGR 52.1%，Non-GAAP 净利润 CAGR 55%。根据 DCF法，获得目标价 40.18 美元，较当前价格有 19.70%的增长空间，给予买入评级。