福耀玻璃(600660):Q3业绩符合预期 ASP与市占率继续提升

2021 年 11 月 30 日410

福耀玻璃(600660):Q3业绩符合预期 ASP与市占率继续提升

  公司发布2021 年三季度报,2021Q3 实现营收56.10 亿元,同比-0.8%,环比-3.8%;归母净利润8.27 亿元,同比+8.9%,环比-9.52%;扣非净利润7.17 亿元,同比-0.12%,环比-15.54%。ASP 与市占率继续提升,成长逻辑不断验证,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  公司核心成长逻辑继续被验证。从影响公司未来增长的两个层面看,都是积极的因素:一是21Q3 收入56 亿,同比-0.8%,而国内乘用车21Q3 销量同比-12%,在缺芯导致整车供应不足的情况下,公司收入跑赢行业11pct,我们预计ASP三季度为止提升约3.4pct,芯片问题解决之后,公司ASP 将加速提升;二是公司市占率由2020 年的28%提升至约31%,市占率不断提升,竞争优势更加明显。ASP 以及市占率都符合我们的预期。

  短期业绩扰动不改长期趋势。造成三季度业绩波动的因素:一是海外市场受疫情影响业绩波动相对较大。二是销售费用环比增长3900 万,主要系海运费增加。三是毛利率水平基本与2Q 持平,主要系原材料成本上涨压力较大。四是汇兑损失。我们认为3Q 考虑到不可控因素,公司的业绩符合预期。

  新能源车推动汽玻市场扩容,福耀站在新一轮成长周期的起点。汽玻从结构件向功能件进化,再向智能交互领域发展,产品功能更具多样化,包括天幕玻璃(LOW-E 隔热隔紫外线、分级调光等)、HUD、5G 天线等,产品单车价值从700 元上升至2000-6000 元,22 年将迎来新能源汽车的新车型放量周期,将继续拉动公司产品销量,实现量价齐升。

  投资建议:未来是智能电动化加速发展的黄金十年,智能电动化发展是公司高成长核心推动力,福耀玻璃两个变化有望带来10 倍以上收入增长空间:

  1)产品属性变为功能化、智能化,附加值快速提升并推动估值中枢上移;2)竞争对手收缩市占率进一步提升(有望达到40%以上)。预计2021、22、23 年EPS1.54、2.00、2.41 元,福耀玻璃在竞争格局、ASP 提升确定性、智能化趋势方面都远超其他零部件企业,继续维持“强烈推荐-A”

  评级。

  风险提示:1)公司天幕玻璃渗透率低于预期;2)全球市占率提升不及预期期;3)铝饰条业务扩张的不确定性;4)新进入者。

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