长城汽车(601633):单季ASP创新高 品牌有望持续向上

2022 年 5 月 8 日380

长城汽车(601633):单季ASP创新高 品牌有望持续向上

  事件:2021 年公司实现营收1364.0 亿元,同比增长32.0%;实现归母净利润67.3 亿元,同比增长25.4%。其中21Q4 实现营收456.1亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润17.8 亿元,同比下降35.8%,环比增长25.8%。

  单季ASP 创新高,品牌向上成效初显。2021 年批售128.1 万辆,同比增长14.8%;其中Q4 批售39.8 万辆,同比下降7.8%,环比增长46.2%。2021 年ASP 为10.7 万元,同比提升1.4 万元;其中Q4 ASP 为11.5 万元,创历史新高,环比提升0.6 万元,主要原因是返利政策收紧以及单价较高的坦克300、长城炮、哈弗大狗、欧拉好猫占比提升,体现品牌向上成效初显。

  Q4 毛利率环比基本持平,公司经营稳健。2021 年毛利率为16.2%,同比下降1.1pct;其中Q4 毛利率15.3%,环比下降2.0pct,主要为会计政策调整,运输费用由销售费用计入营业成本所致,剔除该影响后毛利率环比基本持平。2021 年扣非净利润42.0 亿元,同比增长9.6%;其中Q4 扣非净利润5.5亿元,环比下降32.2%,主要原因为:1)Q4 计提股权激励费用约5.3 亿元;2)Q4 欧拉补偿权益费用计提约4.5 亿元;3)2021 年员工数量同比增长23.4%,员工成本增加约40 亿元。若剔除股权激励和欧拉补偿影响,得到调整后的Q4 扣非净利润为15.3 亿元,环比增长29.6%,体现公司经营稳健。

  费用率稳定,股权激励和研发投入夯实竞争力。2021 年销售费用率为3.8%,同比下降0.2pct;其中Q4 销售费用率为2.8%,环比下降2.2pct(运费计入成本所致)。2021 年管理费用率为6.3%,同比提升0.8pct,主要因管理人员数量增加和股权激励费用影响;其中Q4 管理费用率为7.2%,环比持平。2021年研发费用率为3.3%,同比提升0.3pct;其中Q4 研发费用率为3.6%,环比提升0.1pct。2021 年公司加大对智能化、电动化和新车型项目的研发投入,公司目前新车型储备丰富,后续随着产销规模不断提升,有望摊低研发费用率。

  坚持品类创新和品牌向上,22 年有望量利齐升。根据坦克APP,截至3月29 日,坦克500 累计在手订单超过4.4 万辆,3 月20 日以来平均每日订单增加约267 台,订单饱满,有望贡献显著的业绩增量。芭蕾猫/闪电猫/朋克猫将陆续上市,有望拉动欧拉盈利能力向上;WEY 圆梦、SUV 和MPV 等新车型值得期待,同时WEY 品牌加快推进渠道改革,打造合伙人渠道模式,品牌力有望提升。目前公司已成功开拓坦克/欧拉/哈弗酷狗等细分品类,在红海中建立品牌护城河,未来多款高售价/高盈利车型即将上市,有望实现量利齐升。

  投资建议:考虑到电池、芯片等原材料价格上涨,我们调整2022E-2023E年公司归母净利润分别至101.5、141.0 亿元,预计2024 年归母净利润为189.4 亿元,对应当前市值,2022-2024 年PE 分别为26.0、18.7、13.9 倍,维持6 个月目标价45.5 元/股,对应2022 年41.4 倍PE,维持“买入-A”评级。

风险提示:芯片持续短缺,新车型销量不及预期,海外业务拓展不及预期。

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