华利集团(300979):Q3销量降幅收窄 ASP延续高增

2023 年 11 月 16 日2180

华利集团(300979):Q3销量降幅收窄 ASP延续高增

  核心观点

  23Q3 营收50.97 亿元/-6.9%(美元口径约-10%),拆分来看,1)量:23Q3 销量 4500 万双/-17%,较Q1、Q2 的-24%、-19%降幅持续收窄;2)价: Q3 人民币口径ASP 同比+12%(美元口径约+10%),系高单价新客户占比提升叠加Nike 产品结构优化。Q3毛利率在订单结构优化等因素下有所提升,抵消汇兑收益减少及费用率增加影响,净利率小幅提升、保持高位,凸显韧性。华利Q3 表现继续好于丰泰及裕元,预计下游品牌库存有望在23 年底至24Q1 逐步去化,叠加低基数,产销有望保持逐季提升趋势。

  事件

  公司发布2023 年三季报:23Q3 营收50.97 亿元/-6.9%,归母净利润8.31 亿元/-5.9%,扣非归母净利润8.16 亿元/-6.6%;经营活动现金流净额18.44 亿元/-11.0%,EPS 为0.71 元/-6.6%。

  简评

  23Q3 销量降幅收窄,订单环比改善,ASP 延续高增。23Q3 营收50.97 亿元/-6.9%(预计美元口径约-10%),拆分来看,1)量:

  23Q3 销量 4500 万双/-17%,较Q1、Q2 的-24%、-19%降幅持续收窄,系部分客户库存去化进入尾声;2)价:23Q3 人民币口径ASP 约为113 元/双,同比+12%(预计美元口径增长约10%),系高单价新客户占比提升叠加Nike 产品结构优化。

  23Q3 毛利率提升抵消汇兑收益减少及费用率增加影响,净利率小幅提升。23Q3 毛利率为26.5%/+1.4pct,系高毛利率品牌占比提升及原材料成本管控良好。Q3 销售、管理、研发、财务费用率为0.37%/+0.05pct 、4.4%/+0.02pct 、1.6%/+0.33pct 、-0.04%/+1.18pct,财务费用率增加系汇兑损益同比减少,其他费用率小幅增加系整体营收下滑影响。毛利率提升及投资收益增加抵消费用率增加影响,净利率提升0.17pct 至16.3%。

  根据下游品牌最新财报,6-9 月营收增速环比上一季度普遍有所放缓、表现分化,后续需重点跟踪欧美市场终端需求变化,各品牌库存环比改善,已逐步进入去化尾声。Nike、VF、Deckers、Puma 在6-9 月(财报期时间存在差异)财报季营收增速除Deckers外均有所放缓。各品牌库存周转天数环比改善,但仍处于去化阶段,不同品牌进展存在分化,期待23 年底至24Q1 恢复健康水平。

  盈利预测:预计公司2023-2025 年实现营业收入202.7、229.5、264.3 亿元,同比-1.5%、+13.2%、+15.2%;实现归母净利润31.2、36.3、42.0 亿元,同比-3.3%、+16.2%、+15.9%;对应最新估值P/E 为19.7x、17.0x、14.7x,维持“买入”评级。

  风险提示:

  大客户订单风险:公司前五大客户占公司收入超80%,均为海外品牌,目前海外客户仍处于去库存周期,再海外高通胀环境下,加息可能影响需求,对于公司订单产生不利影响,影响公司收入和产能利用情况;新客户开拓不及预期:公司积极开拓具备增长潜力的新品牌客户,如果新客户开拓不及预期将对公司新工厂产能利用产生不利影响,影响公司收入和制造效率;新产能建设不及预期:公司新产能位于越南、柬埔寨等地区,面临政治风险,影响产能投放及产品利用率。

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