九号公司(689009)2025Q3财报点评：收入延续高增 两轮车动能强劲

　　本报告导读：

　　公司发布25Q3 季报，收入利润均保持较快增长，电动两轮车新旧国标切换窗口期保持量价齐升，割草机器人空间可期。

　　投资要点：

　　投资建议：公 司 25Q3收入高增，业务多元布局持续延伸能力边界，盈利弹性稳步释放。我们预计公司25-27 年归母净利润为20.2/26.7/34.7 亿元（前值20.2/26.2/32.3 亿元），EPS 为28.1/37.2/48.3元（前值28.1/36.5/45.0 元），同比+86.1%/32.4%/29.8%。参考可比公司，给予25 年28.3xPE，目标价为79.6 元，维持“增持”评级。

　　事件：公司25Q3 营收66.5 亿元，同比+56.8%，归母净利润5.5 亿元，同比+45.9%，扣非净利润4.9 亿元，同比+37.0%。

　　各项业务均向上，电动两轮车高增引领。1）电动两轮车：25Q3 收入44.5 亿元（同比+72%），销量148.7 万台（同比+59%），ASP2996元（同比+8%）；截至25 年9 月底，中国区电动两轮车专卖门店超9700 家（相比6 月底增加约1000 家）；2）自主品牌滑板车：25Q3收入9.6 亿（同比+38%），销量41.8 万台（同比+16%），ASP 2288元（同比+19%）；3）全地形车：25Q3 收入3.3 亿（同比+27%），销量0.75 万台（同比+27%），ASP 约4.4 万元同比持平；4）ToB 产品直营收入4.34 亿元（同比+17%）；5）配件及其他收入6.63 亿元，预计其中割草机器人保持较快增长。

　　毛利率同比改善，净利短期受业务季节性波动和汇率变化影响。

　　2025Q3 公司毛利率29.0%（同比+0.5pct，环比-1.9pct），净利率8.2%（同比-0.6pct，环比-3.6pct）。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率各同比-0.3/+0.4/+0.6/+0.5pct，管理研发费用率提升预计主因人员增加和渠道返点计提等因素综合影响，财务费用率提升主因25Q3 汇兑损失。分业务看，B 端滑板车和割草机季度波动较大，Q3 淡季预计利润率环比下降，而主业两轮车和滑板车利润率保持稳定。

　　看好电动两轮车和割草机器人动能释放。公司两轮电摩占比较高且电自新国标新品将于Q4 推出有望平稳过渡国标切换期，26 年推出新品牌高端再升级；割草机26 年发力产品完善、渠道深化和品牌建设，进一步巩固领先地位；滑板车平衡车维持稳健增长，Ebike 和全地形车依托短交通平台协同有望贡献中长期弹性。

　　风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。