福耀玻璃(600660)：毛利率超预期 经营性业绩逆势增长

　　报告摘要

　　事件：公司发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营收104.1 亿元，同比+5.1%，归母净利润17.1 亿元，同比-15.7%。

　　收入：收入符合预期，ASP 提升超预期。26Q1 公司收入104.1 亿元，同比增长5.1%，同期国内乘用车销量同比-23.4%，公司收入增长大幅好于行业主要得益于①全景天幕、可调光玻璃等高附加值产品占比持续提升拉动单价向上，2026Q1 ASP 同比增长11%；②全球竞争力进一步提升带来份额提升；③美国二期新产能贡献增量。

　　盈利：毛利率超预期，汇兑损失影响表观业绩。2026Q1 毛利率37.38%，同比+1.98pct，环比+0.35pct，毛利率环比提升超预期，我们预计是美国工厂毛利率恢复（25Q4放假因素影响盈利）以及持续通过管理提质增效带来的盈利向上。受汇率波动影响，26Q1 产生4.4 亿元汇兑损失（25Q1 为2.4 亿元汇兑收益），同步剔除后，Q1 利润总额同比+9.6%，好于收入增长。

　　加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，新一轮周期全面开启。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp 的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。

　　1） 产品升级与ASP 提升：全景天幕为电动车标配件，ASP 至少是汽玻的1 倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD 渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP 翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。

　　2） 加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23 年底和24 年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5 亿元、57.5 亿元，建设年产2050 万平方米汽车安全玻璃产能、2610 万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660 万平方米汽玻产能（是2023 年公司产量规模的32.5%）。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3 年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。

　　3） 铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM 订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。

　　盈利预测：预计26-28 年归母净利润分别为103.3 亿元、117.2 亿元、137 亿元，同比增速分别11%、14%、17%，对应当前PE 15.3X、13.3X、11.5X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例（2025 年分红比例58.85%），维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM 整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等