松原安全(300893)25Q3业绩点评：25Q3业绩快速增长 核心客户持续放量

事件描述

公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收约18.34 亿元，同比约+39.98%；归母净利润约2.63 亿元，同比约+37.93%。其中25Q3 公司实现营收约6.86 亿元，同比约+35.39%；归母净利润约1.02亿元，同比约+50.88%。

核心观点

主要客户同环比增长，驱动公司营收向上

从下游客户表现来看,据Marklines，25Q3，吉利、奇瑞、上汽通用五菱、长城、宇通合计产量约261.96 万辆，同比约+32.01%。其中吉利、奇瑞、长城、宇通产量分别约100.29 万辆、81.36 万辆、42.64 万辆、36.19 万辆，同比分别约+30.89%、+21.27%、+77.08%、+24.28%。

25Q3 公司盈利能力提升，期间费用率小幅优化25Q3 公司毛利率约29.08%，同比约+0.06pct；净利率约14.82%，同比约+1.52pct。25Q3 公司费用率约11.68%，同比约-0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别约-0.67pct/-0.56pct/+0.70pct/+0.04pct。

走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商

长期看，量价齐升有望持续驱动公司业绩增长。量：公司沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化。公司公告已获Stellantis 两个项目定点，销售额合计约55 亿元，预计将于2026年供货。公司马来西亚基地预计将于25Q3 量产。价： 2022 年公司安全气囊、方向盘业务成功批量供货，转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商，单车可配套价值量提升。据公司公告，公司中期新品将围绕智能化&电子化路线，包括智能驾驶、智能座舱、主被动结合产品；长期看，创新业务将围绕新型环保材料、移动出行、无人机气囊、飞行车气囊等领域进行探索。

投资建议

公司深耕汽车被动安全领域，覆盖多家知名自主车企，客户结构持续优化完善，气囊及方向盘新产品开启新成长曲线。预计公司2025~2027年营收分别约27.13亿元、36.71 亿元、48.56亿元，同比分别约+37.6%、+35.3%、+32.3%。归母净利润分别约3.95 亿元、5.34 亿元、7.16 亿元，同比分别约+51.6%、+35.2%、+34.2%。截至2025 年10 月30 日，股价对应2025~2027 年PE 分别为29.35 倍、21.70 倍、16.17 倍。维持“买入”评级。

风险提示

汽车行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；客户集中度较高风险；产品质量控制风险。