华利集团(300979):多因素下Q2业绩亮眼 ASP延续高增

2024 年 2 月 7 日660

华利集团(300979):多因素下Q2业绩亮眼 ASP延续高增

核心观点

23H1 公司营收92 亿元/-6.9%,1)量:23H1 销量 9100 万双/-21%,Q1、Q2 分别为3900 万双/-24%、5200 万双/-18%,系海外终端需求疲软叠加大客户仍处于库存调整阶段;2)价:23H1 人民币口径ASP 同比+18%(预计美元口径增长9%+),系产品结构优化叠加高单价新客户占比提升。23H1 毛利率受产能利用率下降拖累承压,管理费用率在绩效薪酬费用大幅减少下明显下降,净利率基本持平,单Q2 在汇兑收益贡献下净利率亮眼。看好H2 订单持续环比改善叠加低基数下业绩弹性。

事件

公司发布2023 年中报:2023 年上半年营收92.12 亿元/-6.9%,归母净利润14.56 亿元/-6.8%,扣非归母净利润14.36 亿元/-6.1%;经营活动现金流净额13.88 亿元/+25.8%,EPS 为1.25 元/-6.7%。

其中,23Q2 单季度公司营收55.51 亿元/-3.9%,归母净利润9.75亿元/+6.7%,扣非归母净利润9.64 亿元/+8.1%。

简评

23H1 在客户去库存压力下销量有所承压,Q2 销量降幅已收窄,ASP 延续高增。23H1 营收92.1 亿元/-6.9%(美元口径约-13%),拆分来看,1)量:23H1 销量 9100 万双/-21%,Q1、Q2 分别为3900 万双/-24%、5200 万双/-18%,系海外终端对运动鞋需求疲软叠加大客户仍处于库存调整阶段,但同比降幅Q2 对比Q1 已有所收窄;2)价:23H1 人民币口径ASP 约为101 元/双,同比+18%(预计美元口径增长9%+),其中Q1、Q2 人民币口径同比+16%、+18%,系Nike 产品结构优化叠加高单价新客户占比提升。

23H1 毛利率受产能利用率下降拖累承压,管理费用率在绩效薪酬费用大幅减少下明显下降,净利率基本持平,单Q2 在汇兑收益贡献下净利率亮眼。23H1 公司毛利率为24.5%/-1.8pct,其中Q2 毛利率25.4%/-1.4pct,系产能利用率下降拖累。23H1 销售、管理、研发、财务费用率为0.4%/+0.01pct 、3.0%/-1.2pct 、1.6%/+0.1pct、-0.9%/-0.04pct,管理费用率明显下降系H1 订单减少下,绩效薪酬费用大幅减少,23H1 管理费用下降1.36 亿元。

23H1 汇兑收益6718 万元,同比减少1700 万元,汇兑收益主要来自于Q2,Q2 汇兑收益约1 亿元,同比增加2-3 千万元。毛利率降幅大于费用率降幅,上半年营业利润率下降1.1pct 至20.4pct,在所得税率下降影响下,净利率基本持平为15.78%/+0.03pct。

华利H1 表现好于丰泰企业及裕元集团,7 月丰泰及裕元制造业务仍承压,但降幅环比6 月已有所收窄,海外品牌库存周转天数截至23 年5-6 月仍普遍处于较高水平,去库存仍在进行中,但表现有所分化。华利集团H1 表现好于同行丰泰企业及裕元集团,23Q1 华利、丰泰、裕元制造业务美元口径营收同比分别为-17%、-20%、-17%,23Q2 分别为-10%、-20%、-20%,预计主要由于华利ASP 提升幅度大于丰泰及裕元,销量方面,Q1、Q2华利销量同比分别为-23.7%、-18.6%,裕元为-24.0%、-23.6%,Q2 华利表现略好于裕元制造业务。参考7 月情况,丰泰及裕元营收增速仍承压,但环比6 月降幅已有所收窄。根据海外主要运动服饰品牌Nike、Adidas、Deckers、Puma、UA、VF 最新财报,截至23 年5-6 月,各公司库存周转天数仍高于疫情前理想水平(分别为105、127、174、165、165、111、232 天),其中Nike、Adidas 环比上一季度小幅下降,Deckers、UA、VF 环比上一季度仍有所提升。

盈利预测:预计公司2023-2025 年实现营业收入216.4、252.5、292.6 亿元,同比增长5.2%、16.7%、15.9%;实现归母净利润32.5、38.7、45.4 亿元,同比增长0.6%、19.1%、17.3%;对应最新估值P/E 为18.9x、15.9x、13.6x,维持“买入”评级。

风险提示:

大客户订单风险:公司前五大客户占公司收入超80%,均为海外品牌,目前海外客户仍处于去库存周期,再海外高通胀环境下,加息可能影响需求,对于公司订单产生不利影响,影响公司收入和产能利用情况;新客户开拓不及预期:公司积极开拓具备增长潜力的新品牌客户,如果新客户开拓不及预期将对公司新工厂产能利用产生不利影响,影响公司收入和制造效率;新产能建设不及预期:公司新产能位于越南、柬埔寨等地区,面临政治风险,影响产能投放及产品利用率。

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