北汽蓝谷(600733)：业绩符合预期 享界能源类型拓展

　　公告要点：2024Q4 单季度营收为46.94 亿元，同环比分别-6.3%/-22.8%；Q4 单季度归母净利润为-24.57 亿元（2023Q4 为-21.48 亿元，2024Q3 为-19.20 亿元）；Q4 单季度扣非归母净利润为-28.11 亿元（2023Q4 为-22.13亿元，2024Q3 为-19.29 亿元）。2025Q1 单季度营收为37.73 亿元，同环比分别+150.8%/-19.6%；Q1 单季度归母净利润为-9.53 亿元（2024Q1 为-10.16 亿元）；Q1 单季度扣非归母净利润为-9.61 亿元（2024Q1 为-10.32亿元）。

　　Q4 业绩略低于预期。1）营收：24Q4 公司实现销量4.6 万台，同环比+23%/+16%，其中乘联会批发口径下享界S9 Q4 销量为0.33 万辆。ASP为10.2 万元，同环比分别-23.8%/-33.1%。2）毛利率：公司Q4 毛利率-22.01%，同环比分别-14.8/-15.6pct。毛利率波动较大原因为会计准则变更影响毛利润3.9 亿元。3）费用率：公司24Q4 销售/管理/研发费用率分别为6.33%/5.43%/14.12%，同比分别-3.3/-+0.9/+5.6pct，环比分别-3.6/+0.4/+6.9pct。4）净利润：合并报表口径单车亏损6.11 万元（扣非后），价格竞争/营销&渠道持续投入/享界仍处爬坡期，公司Q4 单季度亏损同环比均扩大。最终公司单季度实现归母净利润-24.6 亿元。

　　Q1 业绩基本符合预期。1）营收：25Q1 公司实现销量2.8 万台，同环比+174%/-40%，其中享界S9 Q1 销量为0.28 万辆。ASP 为13.6 万元，同环比分别-8.4%/+33.5%。2）毛利率：公司Q1 毛利率-7.51%，同环比分别-1.1/+14.5pct。3）净利润：合并报表口径单车亏损3.5 万元（扣非后），环比减亏。2025 年4 月享界S9 增程版正式上市，售价30.98 万元起，能源类型拓展+价格下探，S9 后续有望贡献较多销量增量。

　　公司公布定增预案，有助于增强公司竞争实力。公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过人民币60 亿元，发行对象包括公司控股股东北汽集团、北汽集团控制的关联方福田汽车在内的不超过 35 名符合中国证监会规定条件的特定对象。其中，北汽集团拟认购金额不超过5 亿元；福田汽车拟认购金额不超过25 亿元。募集的资金将主要用于公司新能源车型开发项目以及 AI 智能化平台及智驾电动化系统开发项目，有助于公司进一步扩充新能源产品谱系，优化资本结构，提升公司未来在新能源汽车市场的竞争实力。2025 年4 月16 日享界S9 增程版上市，能源类型拓展。

　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026 年业绩预期，归母净利润预测为-35.8/-10.2（原为-20.3/6.1 亿元），我们预期公司2027 年归母净利润为13.1 亿元。考虑享界后续放量可期，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。