2025年07月21日，东吴证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，美国通胀不及预期与多重因素相关，科创债ETF提升市场流动性与吸引中长期资金。

　　报告摘要如下： 宏观策略 #海外经济：关税落地后，美国通胀为何连续不及预期？ 核心观点：2月特朗普关税落地以来，美国核心通胀反而连续5个月不及预期。我们认为造成这一结果的原因有：美国贸易商进口与库存周期前置，墨西哥商品进口规模增大且对美持续输入通缩，对关税敏感的核心商品在CPI中权重较小，以及关税给服务部门和美国经济总需求带来负面影响。向前看，我们倾向于未来一个季度美国CPI环比增长中枢更容易不及市场预期，但关税对通胀影响的不确定性、关税本身的不确定性以及鲍威尔对货币政策独立性的诉求意味着，当前市场预期的25H2美联储的2次降息难以实现，降息仍存在不及预期风险。 固收金工 固收深度报告20250717：债券“科技板”见微知著：从跟踪指数成分券结构看科创债ETF成长空间 科创债ETF发行对科创债市场影响：1）提高科创债配置需求：科创债ETF具有低费率、高持仓透明度、高效交易机制等优势，随着首批科创债ETF的发行落地，未来其规模有望继续保持增长，并相应带来成分券的配置需求，若规模增速较快，则底层成分券或迎来一波行情，价差收益或优于同资质个券，利好科创债ETF预计将主要纳入指数中的兼具规模与流动性优势的个券。2）提高科创债的市场流动性：a）存量单只科创债一般面临换手率低、流动性弱的挑战，而在科创债ETF推出之后，科创公司债的市场流动性亦有望加强，通过ETF的高效交易机制，一方面投资者可以更便捷地参与科创债市场，增强市场活跃度，提升投资者的申赎操作体验，另一方面将有利于压缩科创债流动性溢价，利好科创债品种表现。b）科创债ETF的做市商机制和动态调整功能或有助于提高科创债的定价效率，促使债券估值更为合理、波动得以平滑，在为投资者提供更透明的市场参考的同时优化投资者的持仓体感。3）吸引中长期资金进入科创债市场：参考信用债ETF主要买盘包含保险、理财、企业年金、公募固收+、FOF基金等，科创债ETF的推出可匹配社保基金、养老金、保险资金等机构投资者的配置需求，意味着或可吸引中长期资金进入科创债市场，从而达到政策端希望引进长期资本、耐心资本的目标，从供需两端协同盘活科技创新领域相关投资。风险提示：数据统计偏差；科创债政策超预期收紧；债市超预期波动。 行业 车灯行业系列专题报告（二）之国内格局演化：日系衰退，欧系稳健，自主崛起 投资建议：推荐自主车灯龙头企业【星宇股份（601799）】。推荐逻辑：1）空间：车灯是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道，车灯持续的智能化升级推动车灯ASP和行业空间持续增长。2）格局：高壁垒使得车灯的竞争格局优秀，星宇的行业地位在过去几年中持续提升。3）客户：目前公司深度配套华为智选、奇瑞、理想、吉利、北美电动车企等新能源/新势力头部客户，绑定头部客户使得公司后续持续受益于乘用车行业格局向头部集中。盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元，对应PE为20倍、16倍、13倍。（PE对应2025年7月14日收盘价）风险提示：乘用车行业销量不及预期，车灯技术迭代升级不及预期，车灯行业竞争加剧。 公用事业行业深度报告：新能源运营商行业深度：新能源全面入市，三大压制因素释放绿电迎反转 投资建议：重点关注1）优质绿电运营商：纯粹绿电资产，资产重估弹性大，核心公司掌握最优质资源区，具备长期竞争力。建议关注：H龙源电力（001289）、H新天绿色能源、H大唐新能源、节能风电（601016）、H中广核新能源；2）优质海风具备α：海风电价制定相对独立。综合考虑消纳、电价、利用小时数，海风依然是最优质的核心绿电资产，新能源全面入市背景下，海风α有望彰显，建议关注：中闽能源（600163）、福能股份（600483）。3）优质火转绿：火绿双轮驱动成长，价值重估，建议关注：H华能国际（600011）电力股份、H华润电力、H中国电力。风险提示：各地新能源入市细则执行存在不确定性，电力供需形势变动与一次能源价格波动，消纳问题缓解节奏存在不确定性等 保险行业2025年上半年回顾与未来展望 投资策略：负债端与资产端均有改善，看好行业利差损风险逐步缓解。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回升至1.66%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年7月16日保险板块估值2025E0.61-0.93倍PEV、0.99-2.14倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）股市持续低迷；3）新单保费增速明显放缓。 看好增程汽车国内市场发展前景 代发动机热效率或达44%+。目前来看，理想REV3.0（未来）热效率43%+、赛力斯（601127）超级增程5.0热效率44.8%、小鹏鲲鹏超级电动系统增程器专用发动机热效率42%（2025H2上车）、深蓝超级增程2.0热效率44.28%。nn风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；增程车型推出节奏不及预期。