胜宏科技(300476)：AI带动利润率稳步提升 产品结构升级显著

　　事件描述

　　胜宏科技发布2025 年半年报：2025 年上半年，公司实现营收90.31 亿元，同比增长86.00%；实现归母净利润21.43 亿元，同比增长366.89%；分别实现毛利率和净利率36.22%和23.73%，同比+15.61pct 和+14.28pct。单二季度来看，2025Q2 公司实现营业收入47.19 亿元，同比增长91.51%、环比增长9.42%；实现归母净利润12.22 亿元，同比增长390.14%、环比增长32.78%；实现毛利率38.83%，同比+17.14pct、环比+5.46pct，实现净利率25.91%，同比+15.79pct、环比+4.56pct。

　　事件评论

　　产品结构升级显著，盈利能力稳步提升。公司专注深耕PCB 行业二十余年，具备丰富的行业经验和深厚的技术积累，根据Prismark 数据，公司位列全球PCB 供应商第6 名，中国大陆内资PCB 厂商第3 名。2025 年二季度，在公司收入环比小幅增长情况下，利润率仍实现环比大幅提升，足以论证当前公司在AI 算力卡、AI Data Center UBB ＆交换机市场份额全球领先，产品结构升级显著。随着AI 算力需求加速，公司有望进一步导入AI 相关产品，提升高端产品占比，利润率依旧有望进一步提高。

　　技术创新壁垒高筑，加速AI 产品布局。2025 年上半年，公司充分发挥自身技术优势，深度参与客户产品预研，深化与全球头部科技行业客户战略合作。公司率先突破高多层与高阶HDI 相结合的核心技术壁垒，具备100 层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24 层HDI 产品大规模生产，及8 阶28 层HDI 与16 层任意互联（Any-layer）HDI 技术能力的企业，并加速布局下一代产品，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台。凭借领先的技术能力、交付能力和全球化服务能力，公司已成为国内外众多头部科技企业的核心合作伙伴。

　　维持“买入”评级。作为PCB 行业领先企业，胜宏科技将凭借高技术、高品质和高质量的产品，不断提升行业地位。长期来看，在传统下游领域逐步迎来复苏的同时，伴随着公司持续优化产品结构，高ASP 产品出货量占比逐步提高，看好后续公司未来进入快速增长期，充分享受AI 浪潮带来的成长。预计2024-2026 年公司将实现归母净利润55.29 亿元、83.62 亿元和99.34 亿元，对应当前股价PE 分别为40.41 倍、26.72 倍和22.49 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、技术创新不及预期；

　　2、下游需求增长不及预期。