新泉股份(603179)：盈利短暂承压 看好品类与海外扩张

　　公司发布2025 年中报，25Q2 归母净利2.09 亿元、同比+1.2%、环比-2.0%，扣非归母净利2.06 亿元、同比-1.2%、环比-1.6%。

　　评论：

　　海外规模快速增长，稳步向全球化内外饰龙头迈进。公司25Q2 营收39.4 亿元、同比+26%、环比+12%，同比增幅扩大，主要来自Q2 海外项目放量。公司25H1 营收74.6 亿元、同比+21%，分地区看，国内营收59.8 亿元、同比+6.9%，海外营收14.8 亿元、同比+1.59 倍，25H1 公司海外营收占比已提升12PP 至20%。海外布局方面，仍在持续发力欧美市场：1）欧洲：公司对斯洛伐克新泉于25M4 再次加码增资4500 万欧元，同时25M1 计划通过新加坡新泉以自有资金3600 万欧元在德国慕尼黑投资设立新泉(欧洲)，并由新泉(欧洲)在德国拜仁州投资3000 万欧元设立新泉(拜仁)。2）北美：25M8 新加坡新泉的全资子公司新泉美国控股拟以自有资金在美国肯塔基州投资设立新泉(肯塔基)。

　　国内毛利率波动，导致Q2 业绩承压。公司25Q2 归母净利2.09 亿元、同比+1.2%、环比-2.0%，对应归母净利率5.3%、同比-1.3PP、环比-0.8PP，扣非归母净利2.06 亿元、同比-1.2%、环比-1.6%。具体地：1）25Q2 毛利率16.8%、同比-3.0PP、环比-2.7PP，推测主要受国内毛利率下滑影响，25H1 国内毛利率16.9%、同比-2.9PP，海外毛利率22.8%、同比+1.0PP。2）25Q2 期间费用率10.0%、同比-1.4PP、环比-2.7PP，其中管理费用率5.1%、同比+0.7PP、环比-1.6PP，销售费用率0.6%、同比-1.0PP、环比持平，研发费用率4.3%、同比+0.6PP、环比-0.4PP，财务费用率-0.1%、同比-1.7PP、环比-0.7PP，费用控制有所成效。3）25Q2 减值合计-0.33 亿、24Q2 为-0.08 亿、25Q1 为0.03 亿。

　　外饰收入持续高增，同时收购安徽瑞琪布局座椅新业务。内外饰件品类丰富、单车价值量总额高，公司已在外饰及座椅新业务拓展取得成效。1）外饰方面，公司保险杠总成2023 年/2024 年/25H1 营收增速分别+1.13 倍/+4.15 倍/+1.19倍，外饰件2023 年/2024 年/25H1 营收增速分别+26 倍/+29%/+31%，外饰新产品历经两年放量期后增长动能依旧强劲，25H1 保险杠总成、外饰件分别实现收入3.1、1.3 亿元。2）座椅方面，公司已于25M4 完成对安徽瑞琪70%股权的收购，瑞琪具备汽车整椅生产能力，前身为芜湖李尔，此前为奇瑞等提供座椅及相关零部件。25H1 新泉来自座椅及座椅附件收入达到2.0 亿元。公司有望借此切入ASP 近4000 元、部分车型甚至高达万元级别的汽车整椅赛道，实现配套金额的大幅跃升，进一步打开规模化发展空间。

　　投资建议：结合上半年盈利情况与市场竞争环境，我们预计公司2025-27 年归母净利润11.1（前值14.4）、13.9（前值18.4）、17.0 亿元，对应增速+14%、+25%、+22%。估值层面，公司已具备优质客户基础、全球化的供应能力、以及被验证过的成本优势与快速拓品类/拓份额优势；此外，公司正式开拓座椅新业务，战略性切入市场规模超千亿的乘用车整椅市场，打开中长期成长空间。

　　我们认为公司拓品类进程加速推进，应当给予潜在全球化的多品类内外饰平台型龙头一定估值溢价，给予公司2026 年PE 20-25 倍，对应目标市值279-349亿元、对应目标股价57.2-71.5 元、空间14%-42%，维持“强推”评级。

　　风险提示：海外经营不及预期、新业务拓展不及预期、下游超额年降风险等。