好未来(TAL.N)季报点评：暑期业绩超预期 预收款增速加快

　　业绩简评

　　2025 年10 月31 日公司披露2026 财年二季度业绩，FY2026Q2（2025年6-8 月）暑期季度实现营收8.61 亿美元，同比增长39%；归母净利润1.24 亿美元，同比增长116%；Non-GAAP 经营利润1.08 亿美元，同比增长67%；Non-GAAP 归母净利润1.36 亿美元，同比增长83%。

　　经营分析

　　暑期收入好于预期，预计由教培和硬件业务共同驱动。FY26Q2 公司收入8.61 亿美元，同比增长39%，高于彭博一致预期的8.31亿美元。培优业务保持较好增长，主要由网点扩张和入学人次增长所推动，ASP 同比保持稳定。硬件业务同环比均实现增长，主要由推出的三款新型号推动，尽管受到产品结构影响ASP 下降到4000 元以下，但销量增长仍然推动硬件业务增长。公司期末递延收入余额同比增长59%至8.23 亿美元，增速较上一季度加快，这或预示秋季学期报名情况较好。

　　暑期利润好于预期，培优业务处于相对成熟阶段，贡献利润。

　　FY26Q2 公司Non-GAAP 经营利润1.08 亿美元，同比增长67%，Non-GAAP 经营利润率12.5%，同比提升2.1ppt，高于彭博一致预期。我们预计培优业务贡献主要利润，由于暑期是排课旺季，经营杠杆带动利润率环比大幅上涨。根据管理层交流，本季度硬件业务在Non-GAAP 经营利润层面仍然亏损，学习机是公司AI 教育产品载体之一，当前重点关注运营指标（例如用户反馈、市场份额、品牌影响力和更广泛的用户覆盖），处于投入期。

　　回购仍在继续。2025 年7 月28 日公司宣布一项新的回购计划，计划于未来12 个月内回购最高达6 亿美元股票。2025 年7 月31 日-10 月29 日，公司累计回购了共计1.35 亿美元约420 万股普通股。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司FY2026-FY2028 收入为30.13/38.92/48.04 亿美元,同比增长34%/29%/23%;归母净利润1.63/2.70/4.04 亿美元，同比增长93%/66%/50%，当前股价对应PE 为48/29/19x，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　政策波动，硬件等新业务不及预期，行业竞争加剧，口碑下滑。