兆威机电(003021)深度B报告：深耕微驱动廿载 乘具身东风启新程

　　投资逻辑

　　深耕微型驱动领域20 余年，形成领先的技术和经验平台。公司长期耕耘模数小于1mm 的细分领域，形成了小传动产品的技术和经验平台。核心掌握注塑工艺、铁粉烧结、金属注射成型（MIM）、机加工金属四大工艺，具备了大批量生产小型、精密、具备复杂三维几何形状及特殊要求的金属零部件。公司以零件、传动和控制三大BU 为基础，打造一体化微型驱动系统解决方案。

　　集成微传动/驱动系统壁垒高、下游广，市场空间广阔。产品规格高决定生产工艺是核心壁垒。根据公司港股招股说明书，全球集成微传动及驱动系统产业规模有望在2029 年达到2049 亿元，复合年增长率为13.3%，其中国内复合年增长率17.3%。产品广泛应用于智能汽车、人形机器人等新兴行业。

　　汽车电子基本盘持续拓品提升ASP。随着汽车电动化、智能化、网联化发展，汽车电子渗透率和单车价值不断上升，公司以“齿轮箱+电机+控制”一体化行业解决方案，赋能汽车电子领域发展。公司25Q1-Q3 在汽车电子领域实现营收7.9 亿元，营收占比62.90%。

　　公司目前在智能座舱域、动力域、底盘域和车身电子域均有布局，有望随汽车智能化水平提高持续提升ASP，打开增长空间。

　　领先布局机器人灵巧手，不断开拓国内外大客户。人形机器人的灵巧手价值量占比达32%，是壁垒和价值量均高的板块。当前大部分灵巧手主动自由度不到15 个，公司最新自研高阶灵巧手拥有20个主动自由度，可以完成灵巧度要求较高的工作。同时公司积极布局灵巧手电机模组等产品，有望深度受益于人形机器人放量。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预测，2025/2026/2027 年公司实现营业收入18.8/24.6/33.7亿元，同比+23%/+31%/+37%，归母净利润2.77/3.75/5.29 亿元，同比+23%/+35%/+41%。可比公司2026 年平均PE 为131 倍，考虑到公司业务兼具稳健性与成长性，且机器人灵巧手技术积累和客户拓展领先，因此给予其100 倍PE 估值，对应目标价155.6 元。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品开拓不及预期风险。