招商证券2月28日发布大华股份(002236)的研究报告称，公司公布了2012年业绩快报，全年实现销售收入35.3亿元，同比增长60%，净利润7亿元，同比增长85%，对应1.25元EPS.

　　公司业绩处于三季报预测60-100%区间中上限，好于市场预期，与分析师前期预测一致。公司四季单季收入和净利润同比增长80%和85%，营业利润率环比提升5个点至20%，一方面是高清化带来产品毛利率继续提升，另一方面，公司Q4费用率也得到有效控制。最后，凭借地方政府税收优惠与软件退税的落实，12年公司全年实际税率7.2%，低于11年的9.1%。

　　13年行业景气将优于去年，智慧城市建设加速：1)今年1月由住建部公布的90个智慧城市试点名单中，包括地市37个，区(县)50个，将在未来3-5年开启对智慧城市的建设。未来政府不但不会减少安防的投资，反而会更加重视，政府安防投入仍将持续；2)海外方面如印度、巴西等新兴市场对低端安防设备需求极大，正在快速走量，而像欧美、俄罗斯等成熟市场对我国自主品牌的安防产品认可度也在不断提升，目前国内已经有部分企业涉足海外品牌的ODM，或者进入海外分销商的供应链。未来看安防行业将迎来产业转移的大机遇。

　　去年是高清发展的元年，但上半年出货中还有一些模拟产品，下半年起政府及行业需求迅速转向130万、200万IPC的主流配臵，前端的网络化同时带动后端NVR需求的提升，ASP和毛利率都有显著的提升。分析师预计今年是高清化真正起量的一年，需求与技术成熟度都要优于去年。公司12年前后端比不到1，即使达到海康当前的比例也仍有不小空间，高清前端放量仍是13年主线。未来公司主要拓展产品的智能化方向，并针对特定行业如智能交通做专门的系统集成解决方案。

　　考虑到大华相对海康仍有较大成长空间，前端放量和盈利能力提升给业绩带来的较大增量，而增发将给未来发展带来充沛资金。分析师维持公司12/13/14年EPS至1.25/2.10/3.20元，保守按今年增发近3000万股，摊薄后EPS约为1.20/2.00/3.05元，虽股价已较充分反映短期预期，但基于未来业绩持续高增长，分析师上调目标价至63元，相当于摊薄前13年30倍PE，维持“强烈推荐-A”。

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