福耀玻璃(600660)：Q2归母净利同比+31% 内外因素扰动下凸显强阿尔法

　　Q2 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为115.37 亿元、27.75亿元、27.20 亿元，同比分别+21.39%、+31.47%、+32.13%。公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，有望持续巩固龙头地位。天幕、HUD 等高附加值产品渗透及调光等新功能加成，持续提升ASP；铝饰条业务产能爬坡，进一步拓展公司成长空间。Q2 公司在海外贸易摩擦、国内价格竞争等各类因素扰动下稳定兑现业绩，凸显自身强阿尔法。

　　事件

　　公司发布2025 年半年度报告，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为214.47 亿元、48.05 亿元、47.07 亿元，同比分别增长16.94%、37.33%、31.61%。

　　简评

　　汽玻主业量价齐升，Q2 归母同环比高增。25H1 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为214.47 亿元、48.05 亿元、47.07 亿元，同比分别+16.94%、+37.33%、+31.61%。Q2 单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为115.37 亿元、27.75 亿元、27.20 亿元，同比分别+21.39%、+31.47%、+32.13%， 环比分别+16.42%、+36.72%、+36.88%。收入端看，公司Q2 营收突破115 亿元，创历史单季新高。其中汽玻主业收入105.1 亿元，同比+20.5%，环比+16.4%，增速优于下游行业（Q2 全球轻型车销量约2261 万辆，同比+4.7%，环比+3.3%），主要受益于汽玻主业出货量、市场份额及ASP 提升。量端看，25H1 福耀汽玻销量同比+9.34%，增速快于Q1（销量同比+7.84%），经营虹吸效应持续，指向份额提升。

　　价端看，ASP 同比+6.24%，较Q1（ASP 同比+3.36%）进一步提速，主因公司高附加值产品占比提升（25H1 高附加值产品占比50.73%，同比+4.8pct，Q1 为49.13%，同比+4.5pct）。盈利端看，Q2 归母、扣非同环比高增，或主要受益于经营杠杆+提质增效+纯碱&天然气价格下降带来的盈利能力上行；汇兑收益增加（Q2约3.7 亿元，同比+2.9 亿元，环比+1.3 亿元）大幅冲抵财务费用，推动利润进一步增厚。剔除汇兑后归母、扣非同比分别+18.3%、+18.6%。

　　盈利能力稳步回升，费用控制保持稳定。Q2 毛利率、净利率分别为38.49%、24.07%，同比分别+0.76pct、+1.83pct，环比分别+3.08pct、+3.57pct。剔除汇兑后净利率同比-0.57pct，环比　　+2.78pct。Q2 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.63%、2.83%、7.36%、3.99%、-4.55%，同比分别-2.75pct、-1.36pct、+0.69pct、-0.31pct、-1.77pct，环比-1.01pct、-0.19pct、+0.47pct、-0.28pct、-1.01pct。剔除汇兑后期间费用率同比-0.35pct，环比-0.22pct。

　　产能扩张有望推动市占率稳步提升，在美产能充沛巩固福耀抗风险能力。目前公司已开启新一轮全球产能扩张周期，在下游需求相对稳定、自身竞争力持续增强基础上，有望进一步放大虹吸效应，巩固行业龙头地位。国内的福清、合肥工厂整体投产节点预计提前至2025 年11 月，届时将形成4660 万㎡汽玻年产规模及2 条优质浮法玻璃生产线。海外的美国二期工厂已顺利建成投产，推动福耀在当地市占率稳步提升。25H1 福耀美国营业利润率15.35%，同比+0.35pct，全年有望实现同比提升。短期看，福耀美国工厂历经多次扩建后，当前年产能近700 万套，不受关税加征影响，产能利用率上行亦将改善盈利。剩余对美出口规模约140-150 万套，占福耀总销量比重约5%，随其他地区销量增长后预计进一步下降，因此对集团业绩影响有限。

　　公司坚持高分红回馈股东，年中现金分红比例近50%。公司年中拟派发现金股利0.90 元/股（含税），约23.5亿元，分红比例为48.88%。1993 年以来公司累计分红约347.4 亿元，占累计归母净利润比例为65.25%。

　　投资建议

　　公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司有望进一步巩固行业龙头地位。随着天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品持续渗透，新功能不断加成，ASP 将持续提高。同时铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2025-2026 年归母净利润分别为95 亿元、110 亿元，对应当前PE 为20X、17X，维持“买入”评级。

　　风险分析

　　1、行业景气不及预期。2025 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。

　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。