京东方A(000725)：显示业务盈利或在3Q25迎来改善

　　京东方A 发布1H25 业绩：1H25 实现营收1,013 亿元（yoy：+8%），毛利率14.4%（yoy：-1.6pp），归母净利32.5 亿元（yoy：+42%），扣非归母净利22.8 亿元（yoy：+41%）；其中，2Q25 实现营收507 亿元（yoy：

　　+7%），毛利率13.0%（yoy：-4.5pp，qoq：-2.8pp，主因LCD 面板拉货需求减少，产线开工率以及LCD 面板ASP 下滑的影响），归母净利16.3亿元（yoy：26%），扣非归母净利9.3 亿元（yoy：-8%）。随着下半年消费电子旺季备货的启动，我们判断公司LCD 业务以及OLED 业务的经营情况在3Q25 将迎来改善。给予目标价5.76 元和“买入”评级。

　　LCD：看好公司LCD 业务盈利能力在3Q25 迎来改善随着海外客户备货需求的减少，我们观察到大尺寸LCD 面板价格从4 月开始停止上涨，并从6 月开始下滑，2Q25 大尺寸LCD 面板均价相较去年同期减少了3.2%（数据来源：Omdia），我们认为这也是影响公司2Q25 扣非归母净利的主要原因。展望3Q25，随着海内外客户针对消费旺季备货的启动，我们预期大尺寸LCD 面板的供需格局将有所好转，大尺寸LCD 面板的ASP 也或将修复，助力京东方A 的LCD 业务盈利能力在3Q25 改善。

　　OLED：预期3Q25 出货结构和盈利能力或将改善我们注意到公司OLED业务在1H25面临了出货结构变差和价格竞争双重压力，同时三条OLED 产线都处于折旧高峰期，盈利能力因此受到一定负面影响。展望3Q25，随着北美大客户25 年新机OLED 面板备货的启动，我们预计京东方A 2H25 OLED 手机面板出货量以及出货结构将进一步改善；同时，考虑到公司第一条OLED 产线成都B7 的一期将折旧到期，我们预期公司三条手机OLED 产线的折旧压力将从26 年开始逐年下降。

　　给予目标价5.76 元；估值仍处于历史较低水平，防御属性凸显我们维持公司25/26/27 年盈利预期90/118/164 亿元；同时，我们预期25/26/27 年BPS 分别为3.79/4.11/4.55 元（前值：3.77/4.09/4.52 元，本次变动主因公司股本发生变化）。公司当前股价对应1.11x 25 年 PB，处于2016 年以来的较低水平。给予目标价5.76 元（前值：5.73 元），基于1.52x 25 年PB，高于可比公司均值（0.89x 25 年PB，溢价基于公司领先的产能优势、技术能力和客户质量）。维持“买入”评级。

　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。